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不知道大家是否還記得7月份的第一個交易日？在中國心連心化肥的帶動下，向來相對安靜的化肥股迎來全線暴漲的一日。
6月30日，中國心連心化肥(1866.HK)發(fā)布公告，截至2017年6月30日止6個月，集團凈利潤與去年同期相比可能最少增長100%，亦預期今年下半年，集團的高效肥銷售訂單以及尿素、甲醇及液氨的售價會有所提升。7月3日開盤，中國心連心化肥大幅跳空高開，并帶領化肥板塊全線上漲。
一直以來，化肥股在港股算是安靜的一撥。以中國心連心為例，去年全年成交總額僅為2.09億港元。而今年上半年利好不斷，包括供給側改革去產能等有利因素，筆者就知道—2017年，化肥行業(yè)守得云開見月明的一天終于來了！5月5日，心連心公布的一季報業(yè)績亮眼，收入同比上升23%至17.2億人民幣，凈利潤同比上升127%至9300萬元人民幣。這一聲吆喝也讓投資者的目光和資金流向心連心。根據統(tǒng)計，自5月5日到昨日，成交額為1.2億港元。短短3個月，成交額為去年全年總成交額的57%。
現(xiàn)在將我們的注意回到半年報上，其實自心連心的半年業(yè)績盈喜出來后，我也一直很期待著公司中報的具體數(shù)據和細分產品業(yè)績。根據盈喜公告，集團凈利潤與去年同期相比可能最少增長100%。
除了漂亮的數(shù)據以外，另外一個集團值得關注原因是其行業(yè)地位突出，堪稱化肥行業(yè)的領軍企業(yè)。心連心是我國單體規(guī)模最大的煤頭尿素企業(yè)。目前主要擁有新鄉(xiāng)、新疆兩大生產基地,主要具備260萬噸尿素、185萬噸復合肥以及30萬噸甲醇的年生產能力。2016年,公司尿素、復合肥、甲醇分別占主營收入52%、29%、以及9%。其余10% 主要包括糠醇、車用尿素以及三聚氰胺的生產銷售。
可以說，心連心的產品細分業(yè)績很大程度反映了化肥行業(yè)的景氣程度以及未來化肥產品走向。
一、漂亮的數(shù)據
心連心化肥今年上半年業(yè)績不可不謂是非常亮眼。截至2017年6月30日止半年度(2017年上半年)的營業(yè)收入，由2016年上半年度的約28.94億元人民幣增加約6.8億元人民幣，至約35.74億元人民幣，同比增長23.5%。營業(yè)利潤則由2016年上半年的約8148萬元人民幣增加到約1.87億元人民幣，同比增長129%，比盈喜預告的高了近30%。
心連心堅持以“總成本領先、差異化競爭”的戰(zhàn)略方針,已經成為全國最具成本效益的尿素生產企業(yè),連續(xù)六年被國家工信部與中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會評為“合成氨能效領跑者標桿企業(yè)”。得益于公司成本、銷售渠道以及安全環(huán)保各方面優(yōu)勢,公司產能利用率保持高位。 2016年,公司尿素產量288萬噸,產能利用率111%;復合肥產量97.6萬噸,產能利用率71%;甲醇產量34.2萬噸,產能利用率114%。
二、成功的轉型
上半年營業(yè)收入增加的主要來自于復合肥、三聚氰胺、甲醇及液態(tài)氨產生的收入增加所致。收入增加部分被銷售尿素所產生的收入減少所抵銷。筆者認為這個信息比數(shù)據的增長更值得令投資者關注。
那么為什么細分產品的銷售情況如此的重要呢？
其實一直以來我國農業(yè)耕作過程中使用過量化肥導致環(huán)境污染。在去年舉辦的中國緩控釋肥十年發(fā)展峰會上，工信部原材料工業(yè)司司長周長益表示：“我國占全球9%的耕地，但用了全世界35%的肥料，浪費非常大?！备匾氖牵r業(yè)部2015年提出“到2020年化肥用量實現(xiàn)零增長”的目標，這對農業(yè)提出了更高的要求，而發(fā)展新型肥無疑是實現(xiàn)目標的有效措施。心連心化肥首席執(zhí)行官劉興旭也曾表示：“未來四年中國化肥年均增長量只會剩下1%，所以這其實對整個化肥行業(yè)都是一個巨大的挑戰(zhàn)?！?/p>
在到2020年化肥用量零增長的方針下，未來四年的化肥年均增長了只有1%，這看似鎖死了產品的需求的天花板。但我們可以嘗試用逆向思維看待這件事情，其實對于極具研發(fā)和創(chuàng)新能力的，比如說心連心這樣的龍頭公司，此類政策反而是好事。若要農民在減少化肥使用量還要讓農作物增產，那么內地未來對高效化肥的需求則進一步提高。
現(xiàn)在我們看看細分產品在過去半年的銷售情況：
尿素
尿素是集團最主要的營收來源，雖然尿素收入占比甚至收入絕對金額今年上半年都有所下降，但是公司以尿素優(yōu)勢為基礎，實現(xiàn)了向盈利能力更強的液氨產品切換，以及進一步深加工提高復合肥和三聚氰胺等高附加值產品銷量，實現(xiàn)公司的利益最大化。
銷售尿素產生的收入由2016年上半年的15.52億元減少約10%，至2017年上半年的約人民幣13.92億元，主要是由于銷量減少約22%。收入減少被平均售價上升約15%所抵銷。但從毛利來看，由去年的約23%下降至今年約18%。由于平均銷售成本因煤價上漲而上升約23%，毛利率受到影響，由2016年上半年的約23%下降至2017年上半年的約18%。銷量減少主要是由于生產三聚氰胺產品消耗尿素，以及液態(tài)氨銷售增加，以獲得更高的利潤率。
復合肥
復合肥的收入由去年上半年的約人民幣9.09億元增加約人民幣今年年上半年的人民幣11.43元。該增長主要是由今年上半年集團銷售網絡擴張而增加約28%。
甲醇
銷售甲醇產生的收入由去年上半年的約人民幣2.4億元增加約人民幣57%至今年上半年的約人民幣3.76億元，主要是由于平均售價及銷量分別增加約41%及12%。毛利率從去年的9%到今年的約21%。銷量增加主要是由于公司根據尿素和甲醇的盈利情況提高了甲醇的產量。
液態(tài)氨
上半年銷售液態(tài)氨產生的收入達人民幣1.91億元。液態(tài)氨是尿素的上游產品，今年選擇銷售液態(tài)氨而非尿素，原因是液態(tài)氨的毛利為21%，高于尿素。液態(tài)氨可用于生產磷肥及電廠的脫硫及脫氨工藝。由于環(huán)境政策趨嚴，電廠的脫硫及脫氨工藝中對液態(tài)氨的需求增加。
三聚氰胺
三聚氰胺為尿素的下游產品，毛利率約51%。集團位于新疆的三聚氰胺生產線去年8月成功投產，總年產能達6萬噸。今年上半年銷售三聚氰胺產生的收入達人民幣1.85億元。三聚氰胺生產線一已滿負荷生產，今年上半年的銷量達3.3萬噸。
三、后市展望
在收入方面，我們不難看出，除了尿素以外別的產品表現(xiàn)都是不錯的。
展望后市，我們看到今年上半年尿素毛利下降的重要理由是因為煤價上漲，但是考慮到大型煤企調價窗口臨近，煤價或將沖頂回落，煤價格在下半年將難再現(xiàn)“煤超瘋”景象，有望回歸合理區(qū)間。由此，下半年尿素毛利有望回升至去年水平。同時，尿素行業(yè)去產能加速，龍頭企業(yè)盈利穩(wěn)定。隨行業(yè)供需格局向好，公司有望獲得單噸350元以上毛利。從稅收政策方面來看，尿素增值稅率 7 月 1 日之后從13%下調至11%，出口方面增值稅存在出口退稅預期。這也將給龍頭企業(yè)帶來更大的盈利空間。
另一方面，集團正在減少對尿素產品的倚重，轉而投向類似三聚氰胺等高附加值產品。同時，集團完整的產業(yè)鏈——由液態(tài)氨到尿素到三聚氰胺，擁有著別的化肥企業(yè)沒有的優(yōu)勢，可以根據市場供求關系靈活調整產品結構、豐富集團產品組合，提升集團盈利能力同時，也增加其抗風險能力。
雖然復合肥毛利受配方以及國內糧食價格疲弱影響，微微下跌1%，但從銷售量來看，還是錄得較高增長。
這些漂亮的數(shù)據無一不反映出心連心從“尿素工廠”到“全產業(yè)鏈企業(yè)”的成功轉型。
另外，一定要注意的是——在其他收入方面，凈額由去年上半年的約人民幣3900萬元減少至今年上半年的約人民幣2000萬元。這主要是由于政府補貼及利息收入分別減少約人民幣2200萬元及人民幣500萬元。減少部分被銷售副產品的純利增加約人民幣1100萬元所抵銷。換言之，在政府減少補貼以及利息收入等非經常性收入減少的背景之下，心連心上半年的業(yè)績還能取得如此好的成績，更能體現(xiàn)出其核心業(yè)務轉型之成功！
根據以上論點，心連心化肥下半年的業(yè)績可期，最保守估計能做到與上半年盈利持平，全年凈利潤應該能到3.75億元人民幣(折合港幣4.36億港元)，對應PE為4.7倍左右。若給予公司5～7倍的PE，股價將會對應至2.2～3.1港元左右。
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